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Como determinar a estrutura de capital e de financiamento da sua empresa |
Índice
Introdução
Financiamento de curto prazo
Financiamento a médio e longo prazo
Como determinar a estrutura de capitais da empresa
Como usar o efeito de alavancagem
Uma empresa tem duas formas de financiar a sua actividade: recorrendo a capitais próprios ou a capitais alheios. Tipicamente, os
capitais próprios são aqueles que não tem qualquer contrapartida fixa de remuneração, ou seja: trata-se de capital que pode ou
não ser remunerado de acordo com a rendibilidade gerada pela empresa. Os capitais alheios, por seu lado, são aqueles que têm à
partida uma remuneração mínima fixada (que pode ser uma taxa fixa ou variável, de acordo com uma taxa de referência de mercado) e
que em regra possuem um esquema de reembolso previamente definido.
Normalmente, quando se pensa em iniciar um projecto empresarial fazem-se contas aos capitais próprios disponíveis para o
investimento inicial. No entanto, é necessário ter em conta que o recurso a capitais alheios permite a "alavancagem" dos capitais
próprios, isto é, aumenta o seu risco e também o seu retorno potencial.
Em seguida, são evidenciadas as formas mais comuns de capitais próprios e alheios utilizados no financiamento das empresas.
Existem diversas fontes alternativas de financiamento de curto prazo, isto é, financiamentos com um prazo de exigibilidade até um
ano. Os mais relevantes são os seguintes:
Capitais alheios
- Crédito bancário: Operação pela qual uma instituição bancária coloca à disposição de um cliente determinado
montante e este se compromete a reembolsar a instituição na data fixada antecipadamente, acrescido dos juros previamente
combinados.
O crédito bancário poderá tomar a forma de crédito directo, caso em que a instituição bancária coloca fundos à disposição de
empresas e particulares (exemplos: desconto de letras, de livranças e abertura de crédito através de conta corrente ou de
empréstimo). Quanto ao crédito bancário indirecto, a instituição bancária desembolsa fundos caso o beneficiário do crédito não
assuma os compromissos (exemplos: garantias bancárias, avais ou aceites bancários).
- Empréstimos de curto prazo: O objectivo é financiar operações de curto prazo (a 90, 120 ou 180 dias), por exemplo,
para resolver dificuldades de liquidez momentâneas. Como contrapartida, as empresas no fim do prazo convencionado com a
instituição bancária terão de restituir o valor do empréstimo acompanhado de juros postecipados.
- Empréstimos em conta corrente: Tratam-se de contas correntes em que a instituição bancária coloca à disposição da
empresa um limite de crédito contratado. Geralmente estas contas são válidas por 180 dias, podendo no entanto ser renovadas
ciclicamente. Implicam o pagamento de juros por parte da empresa contraente e uma garantia.
- Descoberto bancário: Tem por objectivo ultrapassar dificuldades de tesouraria momentâneas e implica a aceitação por
parte da instituição bancária (geralmente só concedida aos melhores clientes). Este tipo de crédito é mais caro do que o crédito
normal pois à taxa de juro das operações activas acrescentam-se normalmente dois pontos percentuais.
- Crédito por assinatura: Consiste no cumprimento de uma obrigação pela instituição bancária, condicionado ao não
cumprimento de outra obrigação assumida pela empresa. Quer isto dizer que se a empresa não assumir a sua responsabilidade a
instituição bancária procede ao pagamento da respectiva obrigação (exemplos: aval bancário e a fiança ou garantia bancária). No
entanto, a instituição bancária cobra geralmente uma comissão de garantia (por um período de 3 meses).
- Crédito documentário: Sob ordem de uma empresa (o ordenador), uma instituição bancária responsabiliza-se por colocar
determinado montante à disposição do vendedor (o beneficiário), normalmente por intermédio de outra instituição bancária (o
correspondente). Assim, o vendedor tem a vantagem de garantir o recebimento atempado do montante da venda. Este tipo de
financiamento é, geralmente, utilizado em operações de exportação/importação.
- Factoring: Sistema aperfeiçoado de cobranças de vendas a prazo. Trata-se de uma actividade que assegura o seu
financiamento corrente através da tomada de créditos sobre terceiros, substituindo assim o crédito de tesouraria. Através da
cessão financeira, o intermediário financeiro (a factor) adquire os créditos a curto prazo que os fornecedores (os
aderentes) concedem aos seus clientes (os devedores) e que advém da venda de produtos ou da prestação de serviços.
- Sociedades financeiras para a aquisição de crédito: Instituições parabancárias que exercem actividades de
financiamento de aquisição a crédito de bens e serviços (concedem crédito directo ao fornecedor, descontos, prestam garantias ou
antecipam fundos sobre créditos, por exemplo), bem como, prestam serviços directamente relacionados com as formas de
financiamento referidas, tais como gestão de créditos.
- Papel comercial: Títulos de dívida emitidos por empresas e instituições não governamentais, a curto prazo (o prazo
máximo de cada emissão é de dois anos), constituindo uma alternativa aos tradicionais títulos de renda fixa, em termos de
aplicação de fundos.
Paralelamente, existem também diversas formas de financiamento a médio e longo prazo. Nomeadamente:
Capitais próprios
- Autofinanciamento: Meios financeiros obtidos e retidos na empresa que deverão permitir o reembolso de dívidas de
médio e longo prazo, assegurar a manutenção da actividade produtiva da empresa (amortizações, provisões e reservas de
investimento) e garantir o seu crescimento (resultados líquidos retidos para pagamento de dívidas).
- Cessões de activos: Forma de financiamento segundo a qual a empresa procede à alienação de activos considerados não
indispensáveis ao regular funcionamento da sua actividade.
- Reforço dos capitais próprios: Através de operações diversas de reforço da estrutura do capital próprio, as empresas
poderão aumentar os meios financeiros à sua disposição. Nesta forma de financiamento incluem-se os aumentos de capital, as
prestações suplementares de capital, a criação de reservas de reavaliação, a diminuição da distribuição de resultados ou a
emissão de títulos de participação.
Capitais alheios
- Capital de risco: Participação (normalmente, temporária e minoritária) no capital próprio de empresas com
potencial de expansão e viabilidade, permitindo a partilha de risco do negócio.
- Capitais alheios estáveis: Empréstimos de sócios (ou suprimentos), empréstimos bancários, empréstimos obrigacionistas
(como por exemplo, operações de junk bonds - emissões de obrigações de elevado risco cuja remuneração é elevada), são
algumas das formas de financiamento em capitais alheios de que a empresa se poderá socorrer.
- Leasing: Financiamento, por parte de intermediários financeiros, da aquisição de bens e respectiva cedência em
locação, mantendo, no entanto, estes intermediários a propriedade do bem em questão como garantia.
Para a escolha do mix de financiamento (isto é, da percentagem de capitais próprios e de capitais alheios/empréstimos) não
existe uma fórmula universal, mas sim opções diferentes de acordo com:
- Ciclo de vida: Em regra, uma empresa na sua fase de lançamento é financiada quase na totalidade por capitais
próprios (alguns poderão ter a característica de capitais de risco), pois a empresa está numa fase em que dificilmente poderá
garantir com segurança o pagamento dos juros e o reembolso dos capitais alheios. À medida que vai avançando para a maturidade, a
empresa poderá então recorrer a um maior nível de capitais alheios, pois já gerará um nível de cash-flow suficiente para garantir
com segurança o pagamento dos custos de financiamento e o seu reembolso.
- Percentagem de custos fixos na estrutura de custos: É normal que uma empresa com muitos custos fixos tenha uma taxa de
juro superior a uma empresa com custos predominantemente variáveis, pois a primeira terá sempre que pagar em primeiro lugar os
seus custos regulares (renda, pessoal, etc.) e só depois pagará os encargos financeiros.
- Risco do negócio: Também é intuitivo que uma empresa que actue em sectores de maior risco (como a Internet ou a
biotecnologia) tenha custos de financiamento superiores a uma empresa que actue nos sectores mais tradicionais e menos arriscados
da economia (como o retalho alimentar ou a electricidade).
- Percentagens de capital alheio: A empresa terá de ter em conta qual a taxa de juro que consegue para diferentes
percentagens de capital alheio. Se normalmente não é difícil conseguir empréstimos bancários se estes representarem 20% ou 30%
dos investimentos totais (sendo o restante capitais próprios), tal não acontece se a situação for a inversa. Neste último caso,
quem emprestar o dinheiro exigirá uma taxa de juro muito superior por forma a ser compensado pelo maior risco que estará a
correr.
A ideia da alavancagem é que a rentabilidade dos capitais próprios investidos em determinado projecto aumenta muito à medida que
a percentagem de capitais alheios utilizados é maior, desde que o nível de capitais alheios não seja tão elevado que ponha em
risco a viabilidade do projecto.
O efeito de alavancagem terá de estar sempre presente nas decisões de investimento, pois poderá ser decisivo nas taxas de
rentabilidade atingidas pelos capitais próprios. Veja-se este exemplo simples para um projecto de 1000 Euros de investimento:
| PROJECTO |
A |
B |
C |
D |
E |
| (1) Investimento total |
1000 |
1000 |
1000 |
1000 |
1000 |
| (2) Rentabilidade esperada |
10% |
10% |
10% |
10% |
10% |
| (3) Percentagem de capitais alheios |
0% |
20% |
40% |
60% |
80% |
| (4) Montante de capitais alheios (1) X (3) |
0 |
200 |
400 |
600 |
800 |
| (5) Taxa de juro suportada |
0% |
6% |
9% |
14% |
18% |
| (6) Taxa de imposto |
35% |
35% |
35% |
35% |
35% |
| (7) Taxa de juro após imposto (5) x [1-(6)] |
0% |
4% |
6% |
9% |
12% |
| (8) Retorno do investimento (1) x (2) |
100 |
100 |
100 |
100 |
100 |
| (9) Custo de financiamento (4) x (7) |
0 |
7,8 |
23,4 |
54,6 |
93,6 |
| (10) Retorno dos capitais próprios (8) - (9) |
100 |
92,2 |
76,6 |
45,4 |
6,4 |
| (11) Montante de capitais próprios (1) - (4) |
1000 |
800 |
600 |
400 |
200 |
| (12) Rentabilidade dos capitais próprios (10)/(11) |
10,0% |
11,5% |
12,8% |
11,4% |
3,2% |
Repare-se no exemplo que vale a pena ter uma maior percentagem de capitais alheios até 40%, mesmo com a taxa de juro mais alta, e
que ter uma percentagem superior a 40% já não é recomendável, pois o aumento da taxa de juro diminui a rentabilidade dos capitais
próprios. A este efeito não é alheio o facto dos encargos financeiros serem dedutíveis fiscalmente, isto é, uma taxa de juro de
6% transforma-se numa taxa real de 4%. A alavancagem só acontece quando a rentabilidade dos investimentos é superior ao custo
real do passivo. Em suma, a empresa deverá escolher o mix de financiamento que maximize a rentabilidade dos capitais
próprios investidos no projecto.
Glossário
- Efeito de alavancagem - indica a variação percentual dos resultados líquidos resultante de uma variação percentual
nos resultados operacionais. Pode propiciar um aumento da rendibilidade dos capitais próprios da empresa e, simultaneamente,
provocar um aumento no grau de risco financeiro da empresa.
Bibliografia
- Bastardo, Carlos e Gomes, António Rosa; O Financiamento e as Aplicações Financeiras das Empresas; Texto Editora;
6ª edição; 1995.
- Barreto, Ilídio; Manual de Finanças, Editora Abril Controljornal, 1996.
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Autor: Portal Executivo
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